De Europese Centrale Bank komt donderdag waarschijnlijk met maatregelen ter bestrijding van de zwakke economische groei en de geringe inflatie. In de eurozone is de kans op rentestijgingen voorlopig nog erg klein. Anderzijds is het opwaartse koerspotentieel voor obligatiebeleggers in de kernlanden van de eurozone beperkt, aldus ABN Amro’s Michael Nabarro.
Sinds de start van 2014 staan de rentes weer onder forse druk. Met name het langzame en haperende economische herstel in de eurozone voedt de speculatie dat de Europese Centrale Bank (ECB) verder zal ingrijpen.
Vooral na de recente toespraak van ECB-president Mario Draghi op de conferentie van Jackson Hole lijkt extra monetaire stimulering zeer waarschijnlijk. In Jackson Hole maakte Draghi een belangrijke draai door toe te geven dat “de financiële markten in augustus hebben aangegeven dat de inflatieverwachtingen op elke tijdshorizon aanzienlijk zijn gedaald.” Dat laat zich ruwweg vertalen met: ‘we verliezen onze geloofwaardigheid, we moeten wat doen!’
ECB grijpt in: maar hoe?
Het lijkt dus zeer waarschijnlijk dat de ECB al na de vergadering van donderdagmiddag nieuwe maatregelen aankondigt, of in ieder geval duidelijk maakt dat die eraan komen. De grote vraag is welke.
De economen van ABN AMRO verwachten dat een klein aankoopprogramma het meest waarschijnlijk is. Dit bijvoorbeeld door middel van het aankopen van door activa gedekte effecten (Asset-Backed Securities – ABS). Tevens is een aanvulling met onder meer schuldpapier van supranationale Europese instellingen en bedrijfsobligaties denkbaar.
Ten opzichte van het beeld in de eurozone is het beeld in de VS aanzienlijk anders. De economie draait goed en de economische cijfers blijven verbeteren. Het goedkoop-geldprogramma loopt bijna op zijn einde en men is in deze regio meer bezig met de vraag wanneer de eerste officiele renteverhoging wordt aangekondigd.
Op de conferentie van Jackson Hole was het geluid van Fed-voorzitter Yellen aan het veranderen. Waarbij ze zich eerder verruimingsgezind opstelde, bleek dat ze iets is opgeschoven in de richting van een evenwichtiger beleidskoers. Yellen bevestigde opnieuw dat de rente, als de economische groei en arbeidsmarkt sneller blijven verbeteren dan verwacht, waarschijnlijk eerder wordt verhoogd.
Hoe reageert de markt op de ECB?
De economen van ABN AMRO gaan ervan uit dat een groot gedeelte van de verwachtingen van de markt omtrent de acties van de ECB al in de lage rentestanden verwerkt is en dat er een periode van stabilisatie rond de huidige niveaus zal plaatsvinden. Dit wordt mede gevoed door de verwachting dat het haperende economisch herstel in de eurozone meer tractie zal krijgen en zal gaan profiteren van de mondiale economische groei, geleid door de VS. Tevens kan de dalende euro hierin ook een positieve rol spelen.
Ten aanzien van de VS is de verwachting dat de economische groei aanhoudt, met als gevolg dat de Fed de rente mogelijk eerder verhoogt dan zij op dit moment nog aangeeft. Ons basisscenario is dat de Fed de rente medio 2015 voor het eerst zal verhogen.
Ik sta in deze bijdrage stil bij 10-jarige staatsrentes van Duitsland, Spanje, Italië en de VS. Dit doe ik vanuit het oogpunt van een technische analist en ik maak daarbij gebruik van de 10-jaars weekgrafieken. Dit om de huidige bewegingen in perspectief te brengen en de meest waarschijnlijke scenario’s op de langere termijn te schetsen.
Duitse tienjarige rente: technisch beeld negatief
Sinds het begin van de crisis in 2008 tot en met 2012 is er een proces van lagere toppen en bodems waarneembaar. Gedurende 2012 en 2013 werd de vloer goed aangestampt rond de 1,12 procent en was dit het startschot voor een mooi herstel en leek er zich een meer zijwaarts patroon af te tekenen. Maar sinds het begin van het jaar zakt de koers flink weg en is de rente gehalveerd.
(klik voor uitvergroting)
De voormalige steun rond de 1,12 procent werd gedurende de zomer neerwaarts doorbroken en fungeert nu als technische weerstand. En dit punt valt redelijk samen met de dalende trendlijn getrokken sinds begin 2014.
Zolang de koers hieronder blijft is het technisch beeld negatief en zijn lagere standen niet uit te sluiten. In theorie kan de prijs naar nul, maar dat lijkt onwaarschijnlijk. Enige stabilisatie of verbetering zal plaatsvinden wanneer de rente weer boven de 1,12-1,20 procent weet te komen.
Voor een echte verandering van de langere termijn visie zal de rente de dalende trendlijn sinds 2008 opwaarts dienen te doorbreken. Boven de 2,00 procent wordt ook het proces van lagere toppen doorbroken, maar dat lijkt gezien de huidige situatie nog heel ver weg. Kortom; op zijn best kan er vanuit technisch perspectief een stabilisatie plaatsvinden, maar zolang de huidige dalende trend intact is lijken lagere rentestanden waarschijnlijk.
Spaanse tienjarige rente: daling onder 2 procent mogelijk
De 10 jaars rente in Spanje heeft na de laatste eurocrisis een imposante daling laten zien. De rente is sindsdien met circa driekwart gedaald en noteert nieuwe laagterecords. De rente kraakte gedurende de zomer het oude laagtepunt op 3,00 procent. Ook hier geldt dat de trend dalende is en lagere rentes waarschijnlijk zijn waarbij standen onder de 2,00 procent mogelijk zijn.
(klik voor uitvergroting)
De oude steun op 3,00 procent fungeert nu als weerstand en zolang we hieronder blijven is er vooralsnog geen reden om aan te nemen dat de dalingen ten einde zijn. Kortom; ook hier kan op zijn best, vanuit technisch perspectief, een stabilisatie plaatsvinden, maar zolang de huidige dalende trend intact is lijken lagere rentestanden waarschijnlijk. Een beweging boven de 3,00 procent kan het negatieve technische beeld doen kantelen.
Italië: 10 jaars rente in lijn met Spanje
De rentebeweging van de 10 jaarsrente in Italië heeft heel veel overeenkomsten met die van Spanje. Ook hier is een duidelijk dalende trend waarneembaar en zolang deze intact is lijken verdere rentedalingen waarschijnlijk. Ook hier kan de koers nog onder de 2,00 procent komen.
(klik voor uitvergroting)
Indien de rentestand boven de 2,70 procent komt lijkt een stabilisatie waarschijnlijk. Om het negatieve beeld te doen kantelen is vanuit technisch perspectief een beweging boven de 3,35 procent nodig.
10-jaarsrente VS: neutraal beeld
Het beeld in de VS is aanzienlijk anders dan in de eurozone. In de VS heeft de 10-jaars rente gedurende 2013 zijn dalende trend sinds 2008 opwaarts doorbroken. Hiermee ontstaat er nu een meer neutraal beeld voor de langere termijn. De randen van het neutrale speelveld zijn grofweg 2,00 procent en 3,00 procent. Zolang de rente hier tussen bivakkeert, blijft een neutrale houding aanbevolen.
(klik voor uitvergroting)
Indien de rente boven de 2,00 procent blijft, en liefst hierboven een hoger bodem plaatst, mag de ondertoon wel positief blijven. Boven de 3,00 procent zal het beeld echt positief worden en lijken koersstijgingen richting de 4,00 procent waarschijnlijk. Kortom; het huidige beeld is neutraal met opwaartse ondertoon.
Kans rentestijging eurozone klein, wel oppassen in VS
Hoewel het monetaire beleid natuurlijk bepaald wordt door de beleidsmakers en sterk afhankelijk is van de economische data, lijken de kansen voor rentestijgingen in Europa klein. De acties van de ECB zijn natuurlijk leidend, maar ook de grafieken geven aan dat op zijn best een stabilisatie verwacht mag worden. Officiële renstijgingen lijken in ieder geval nog ver weg.
Voor obligatiebeleggers in de eurozone is dat vooralsnog goed nieuws, maar het opwaarts koerspotentieel is vanaf huidige niveaus wel beperkt, met name als we naar de rente in kernlanden kijken. In de periferie lijkt er nog wat meer ruimte in te zitten.
In de VS is het wel oppassen voor obligatiebeleggers. Niet alleen het officiële beleid van de Fed geeft aan dat de kansen op een rentestijging toenemen, maar ook de grafieken signaleren dat de kansen op verdere dalingen van de rente onwaarschijnlijk zijn. Hoewel er nu een zijwaarts beeld is en een neutrale houding aanbevolen wordt, nemen de kansen op hogere rentestanden toe.
Michael Nabarro is Investment Manager, Private Trading bij ABN Amro MeesPierson Private Banking . Michael’s financiële carrière begon in 1989 en sindsdien is hij actief betrokken bij het adviseren van particuliere en professionele relaties, voornamelijk partijen met een actieve beleggingsstijl. Zijn columns zijn niet bedoeld als individueel advies tot het doen van beleggingen. Voor meer informatie zie: Technische Analyse bij ABN Amro.
Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl